Les facteurs de vulnérabilité des entreprises sous LBO. Une analyse comparée de deux ETI

Abstract

Depuis le début des années 1980, le modèle LBO s’est imposé comme un nouveau mode de financement et de gouvernance des entreprises. Or, le fort levier d’endettement utilisé dans ce type de montage et le changement d’actionnariat tendent à modifier durablement le niveau de vulnérabilité des entreprises sous LBO. Cette recherche s’appuie sur une étude de cas croisée entre deux entreprises de taille intermédiaire évoluant dans le secteur de l’optronique. Nous proposons un cadre d’analyse propre aux LBO, qui définit la vulnérabilité selon trois dimensions : financière, opérationnelle et relationnelle. L’étude appro fondie de ces deux cas montre que le degré de vulnérabilité varie suivant deux paramètres principaux : les conditions financières initiales du montage et l’ampleur de l’aléa économique, qui peut produire des effets positifs ou négatifs.