Politiques monétaires: est-ce le début de la fin ?

Abstract

Depuis 2009, les principales banques centrales mettent en oeuvre des politiques monetaires expansionnistes afin de stimuler l'activite economique, reduire les risques de spirale deflationniste et soutenir le systeme financier. Ces politiques se sont traduites par des taux d'interet fixes a leur plus bas niveau ou presque et par des mesures non conventionnelles. L'amelioration recente du climat conjoncturel et la volonte affichee des banques centrales d'organiser le retrait progressif des mesures non conventionnelles posent la question d'une eventuelle normalisation des politiques monetaires. Pour autant, toute hausse des taux d'interet d'ici 2014 est exclue. En effet, le risque inflationniste est inexistant et la croissance anticipee trop moderee pour entrainer une baisse rapide du taux de chomage. Or, la Reserve federale et la Banque d'Angleterre ont conditionne un relevement du taux d'interet a une cible de taux de chomage. Cette politique de communication (forward guidance ou orientation prospective) relative aux taux d'interet a pour objectif d'ancrer les anticipations de taux et de fournir par ce biais un soutien a la croissance. Cette strategie accompagne l'ensemble des mesures non conventionnelles de nature plus quantitatives telles que les programmes d'achat de titre ou les operations exceptionnelles de refinancement du systeme bancaire. La normalisation des operations de politique monetaire passe par un retrait progressif de ces mesures non conventionnelles. Mais l'annonce de Ben Bernanke d'un eventuel ralentissement progressif du rythme des achats de titres par la Reserve federale a provoque de la volatilite sur les marches et une augmentation rapide des taux a long terme. Des lors, les banques centrales doivent faire preuve d'une grande prudence afin d'eviter une normalisation trop hâtive des politiques monetaires. Ceci d'autant plus que les risques associes a ces mesures (developpement de nouvelles bulles, independance des banques centrales ou risques inflationnistes) ne paraissent pas etre aujourd'hui la principale menace dans les pays industrialises (...).