Risikofaktoren und Multifaktormodelle für den Deutschen Aktienmarkt (Risk Factors and Multi-Factor Models for the German Stock Market)

Abstract

Der deutsche Aktienmarkt sah sich in den letzten 15 Jahren substantiellen Veranderungen gegenuber, welche unter anderem in eine zunehmende Internationalisierung und deutlich erhohten Streubesitz mundeten. In der vorliegenden Arbeit untersuchen wir, inwieweit dies die aus klassischen Multifaktormodellen bekannten Risikofaktoren beeinflusste. Basierend auf den Renditen derCDAX-Unternehmen von Juli 1996 bis Juni 2011 dokumentieren wir vier wesentliche Ergebnisse. Erstens finden wir eine insignifikant (positive) Marktrisikopramie, eine signifikant negative Grosenpramie (Size Premium), eine signifikant positive Substanzpramie (Value Premium) und eine signifikant positive Momentumpramie (Momentum Premium). Zweitens zeigen sich alle vier Faktoren untereinander nur schwach bzw. negativ korreliert und teilweise mit internationalen Gegenstucken nur schwach korreliert. Drittens zeigt sich, dass Renditen von Aktienportfolios, sortiert nach Marktkapitalisierung und Buch-Marktwert-Verhaltnis, durch ein Dreifaktorenmodell nach Fama French (1993) substantiell besser erklart werden, als durch ein Einfaktormodell in Anlehnung an das klassische Capital Asset Pricing Model. Der zusatzliche Erklarungsbeitrag des Momentumfaktors in Anlehnung an Carhart (1997) ist hingegen marginal. Letztendlich argumentieren wir daher vor dem Hintergrund der bekannten Literatur und unserer Ergebnisse fur eine landerspezifische Erweiterung des Capital Asset Pricing Models.