대주주의 주식담보대출이 기업 배당정책에 미치는 영향에 관한 연구

Abstract

전통적으로 주식담보대출은 개인이 자산을 활용하는 수단으로 인식되어왔다. 그러나 최근 연구들을 통해 대주주의 주식담보대출이 대리인 문제를 야기한다는 점이 밝혀지고 있다. 본 논문은 국내 상장기업을 대상으로 주식담보대출로 인한 대리인 문제가 배당정책에 미치는 영향에 대해 분석한다. 실증분석을 통하여 다음의 결과들을 확인하였다. 첫째, 상장기업의 대주주가 주식을 담보로 개인 대출을 실행한 경우 관련 공시일 전후에 부정적인 주가 반응이 관측된다. 둘째, 대주주가 주식담보대출을 실행할 경우, 해당기업은 대출 이후 배당을 증가시킨다. 이는 부분표본분석, 이중차이법 분석 등 추가적인 분석에서도 일관되게 관측된다. 셋째, 주식담보대출이 실행된 기업들 중 배당의 증가가 상대적으로 큰 기업군에서 마진콜이 발생할 확률은 상대적으로 감소한다. 이러한 결과는 기존의 연구 문헌에서 제시된 이론들을 종합할 때 다음과 같이 해석할 수 있다. 대주주가 보유 주식을 담보로 개인 대출을 실행할 경우 해당 주식의 소유권은 실질적으로 대출기관에 이전되지만 동 대주주의 기업에 대한 지배권은 여전히 유지되므로 대주주의 주식담보대출 행위는 기업의 소유권과 지배권 사이의 괴리를 증폭시킨다. 소유권과 지배권 사이의 괴리는 대리인 문제를 심화시키므로 이를 반영하여 주식담보대출 실행에 대해 부정적인 주가반응이 야기된다. 대리인 문제로 인한 주가의 하락은 대주주의 부를 감소시킬 뿐만 아니라 마진콜에 대한 우려도 증가시킨다. 따라서 대출을 실행한 대주주는 증가된 대리인 문제를 완화하기 위하여 해당 기업에 배당의 증가를 요구하며, 기업의 내부자는 대주주의 기업 내 영향력을 고려하여 배당정책을 수정한다.