Optimal Quantitative Easing in a Monetary Union

Les caracteristiques du marche obligataire jouent un role cle dans la transmission des mesures d’assouplissement quantitatif au sein d’une economie ouverte. Les marches obligataires des Etats peripheriques et des Etats du centre de la zone euro presentent de grandes differences. Par exemple, les Etats peripheriques preferent avoir dans leurs portefeuilles des obligations d’Etat a long terme emises sur leur marche national et misent moins sur les instruments a court terme pour reequilibrer leurs portefeuilles a la suite d’achats de titres dans le cadre d’un programme d’assouplissement quantitatif. Dans ces pays, la dette publique represente aussi une proportion plus importante du produit interieur brut. Nous construisons un modele a deux pays avec effets de reequilibrage des portefeuilles. Cette demarche nous permet d’etudier la politique monetaire optimale (ajustements de taux d’interet et programme d’assouplissement quantitatif) au sein d’une union monetaire. Le modele est caracterise par l’heterogeneite des portefeuilles entre les differentes regions. Dans le modele, la politique optimale en matiere d’assouplissement quantitatif est determinee non seulement par la taille de la region, mais aussi par les caracteristiques du portefeuille. Nous constatons qu’une politique monetaire optimale mettant a profit les ajustements de taux d’interet et l’assouplissement quantitatif eloigne l’union monetaire de la borne zero plus rapidement que ne le feraient les ajustements de taux d’interet seuls, qui necessitent des indications prospectives. En calibrant notre modele pour la zone euro, nous constatons que, idealement, la banque centrale racheterait davantage d’obligations d’Etats peripheriques que d’obligation d’Etats du centre. Ce choix s’explique par le fait que les portefeuilles des Etats peripheriques subissent de plus fortes frictions. Enfin, notre modele predit que les achats de la banque centrale qui refletent la pratique de la Banque centrale europeenne imposent une pression indesirable sur les Etats peripheriques.