Rendimiento Ex-Dividendo Como Indicador De Eficiencia En Un Mercado Emergente: Caso Colombiano 1999-2007 (Ex-dividend Return as Indicator of Efficiency in a Emerging Stock Market: The Case of the Colombian Stock Market 1999-2007)

Abstract

Se evalua el rendimiento ex-dividendo en acciones colombianas entre 1999 y 2007, periodo que incluye la conformacion en julio de 2001 de la Bolsa de Valores de Colombia, resultado de la integracion de tres bolsas previamente existentes. Contrario a la hipotesis de eficiencia de mercado, se encontraron rendimientos exdividendo positivos y estadisticamente significativos, similares a los evidenciados en diversos mercados internacionales. Se comprueba que los rendimientos ex-dividendo no son explicados en su totalidad por costos de transaccion ni por efectos impositivos. Una estrategia limitada de captura de dividendos, substrayendo dichos costos, habria entregado rendimientos positivos y economicamente importantes entre 2006 y 2007 en las acciones mas liquidas del mercado. Sin embargo, estos rendimientos tienden a disminuir en el periodo de estudio, consistentes con un avance hacia una mayor eficiencia en el mercado accionario colombiano despues de la integracion. Este estudio pone de relieve la importancia de considerar las fricciones en estudios academicos de eficiencia y de evaluacion de estrategias especulativas. (We study the ex-dividend return in the Colombian stock market between 1999 and 2007, period that includes the merger of the former three Colombian stock exchanges in the Bolsa de Valores de Colombia in July 2001. Contrary to the Efficient Market Hypothesis, we found positive and statistically significant ex-dividend returns in the sampled period, only in part explained by transaction cost and tax effects. Moreover, even subtracting transaction costs and tax effects, a dividend capture strategy would have gotten positive and economically sizable returns between 2006 and 2007 in the most liquid stocks. The decrease of those ex-dividend returns is also reported along the studied period, providing evidence of increasing informational efficiency after the merger of the three stock exchanges. Methodologically, this study highlights the importance of accounting for frictions in both academic efficiency studies and in testing speculative strategies by practitioners.)