Immunization of Fixed-Income Portfolios Using an Exponential Parametric Model *

Abstract

Litterman e Scheinkman (1991) mostram que mesmo uma carteira de renda fixa duration imunizada (neutra) pode sofrer grandes perdas e, portanto, propoem fazer hedge de carteiras utilizando a analise de componentes principais. O problema e que tal abordagem so e possivel quando as taxas de juros sao observaveis. Assim, quando as taxas de juros nao sao observaveis, como e o caso da maior parte dos mercados de divida externa e interna de diversos paises emergentes, o metodo nao e diretamente aplicavel. Este artigo propoe uma abordagem alternativa que e realizar o hedge baseado nos fatores de um modelo parametrico da estrutura a termo. A imunizacao seguindo esta abordagem nao so se mostra simples como tambem equivalente ao procedimento proposto por Litterman e Scheinkman quando as taxas sao observaveis. Exemplos do metodo para operacoes de hedge e alavancagem nos mercados de titulos de divida publica brasileira indexada a inflacao sao apresentados. O trabalho ainda discute como montar a aprecar carteiras que replicam fatores de risco, o que permite extrair alguma informacao sobre a expectativa dos agentes acerca do comportamento futuro da curva de juros.