Governança corporativa, criação de valor e desempenho econômico-financeiro: evidências do mercado brasileiro com dados em painel, 2005-2011

O objetivo deste artigo é verificar se a adesão voluntária a padrões mais elevados de governança corporativa (ações negociadas nos Níveis Diferenciados de Governança Corporativa e no Novo Mercado da BM&FBovespa) por parte de companhias brasileiras resultou na criação de valor e em desempenho econômico-financeiro superior após a adesão e comparativamente às companhias com ações listadas no mercado tradicional. A pesquisa empírica foi realizada em uma amostra não probabilística de 66 companhias listadas na BM&FBovespa, 25 das quais do mercado tradicional (grupo de referência), 25 já listadas em algum nível de governança diferenciada antes de 2005 e 16 que migraram durante o período analisado. Foram analisados dados trimestrais de 2005 a 2011, compondo-se em um painel balanceado com 1.848 observações. Os testes foram realizados em seis modelos com dados em painel (efeitos fixos e aleatórios) para as variáveis de criação de valor (q de Tobin e Market-to-book ratio) e de desempenho econômico-financeiro (ROA, ROE, Lucro Líquido e EBIT). Foram inseridas também variáveis de controle (alavancagem, tamanho, concentração de propriedade, tipo de controle e emissão de ADRs). Os resultados encontrados permitem concluir que as empresas que adotaram práticas diferenciadas de GC são mais suscetíveis de criar valor para os acionistas do que as do mercado tradicional, mas apresentam desempenho econômico-financeiro pior (EBIT e lucro líquido).

The purpose of this article is to verify if voluntary adherence to the highest standards of corporate governance (shares traded in the Differentiated Levels of Corporate Governance and in BM & FBovespa’s New Stock Exchange) by Brazilian companies resulted in the creation of value and in higher economic and financial performance after accession and in comparison with companies with shares listed in the traditional market. Empirical research was conducted in a non-probabilistic sample of 66 companies listed in BM&FBovespa, 25 of which in the traditional market (reference group), 25 already listed in some level of differentiated governance before 2005 and 16 who migrated during the analyzed period. Quarterly data were analyzed from 2005 to 2011, forming a balanced panel with 1,848 observations. The tests were conducted in six models with panel data (fixed and random effects) for value creation variables (Tobin’s q and Market-to-book ratio) and economic and financial performance (ROA, ROE, Net Income and EBIT). Some control variables were also inserted (leverage, size, concentration of ownership, type of control and issuance of ADRs). The results found indicated that companies that have adopted different practices of GC are more likely to create value to shareholders than the ones in the traditional market, but present a poorer economic and financial performance (EBIT and net profit).

El objetivo de este artículo es verificar si la adhesión voluntaria a patrones más elevados de gobernanza corporativa (acciones negociadas en los Niveles Diferenciados de Gobernanza Corporativa y en el Nuevo Mercado de la BM&F Bovespa) por parte de compañías brasileñas resultó en la creación de valor y en rendimiento económico-financiero superior después de la adhesión y en comparación con las compañías con acciones listadas en el mercado tradicional. La investigación empírica se realizó en una muestra no muy probable de 66 compañías listadas en la BM&F Bovespa, 25 de las cuales pertenecen al mercado tradicional (grupo de referencia), 25 ya listadas en algún nivel de gobernanza diferenciada antes de 2005 y 16 que han emigrado durante el período analizado. Fueron observados datos trimestrales de 2005 a 2011, componiéndose un panel balanceado con 1.848 observaciones. Los testes fueron realizados en seis modelos con datos en panel (efectos fijos y casuales) para las variables de creación de valor (q de Tobin y Market-to-book ratio) y de rendimiento económico-financiero (ROA, ROE, Lucro Líquido y EBIT). Se han inserido también variables de control (apalancamiento, tamaño, concentración de propiedad, tipo de control y emisión de ADRs). Los resultados encontrados permiten concluir que las empresas que adoptaron prácticas diferenciadas de GC son más susceptibles de crear valor para los accionistas que las del mercado tradicional, mas presentan rendimiento económico-financiero peor (EBIT y lucro líquido).